发布日期：2025-11-01 13:58    点击次数：189

2025 年以来，A 股明白领跑大家，AI、机器东谈主为首的科技板块成为阛阓最强干线。

但出乎许多东谈主预念念的是，有色金属板块指数同期大涨超 60%，涨幅仅次于科技，悄然成为阛阓另一条干线。那么，这是否意味着有色金属已开启了新一轮上行周期？

大爆发背后

2021 年 9 月见顶之后，有色金属经验了长达三年多的退换，最大跌幅几近腰斩。而 2025 年以来，该板块迎来了集体大反弹。据统计，法例 9 月 24 日，板块内 10 家公司股价翻倍，50 多家涨幅跳动 60%，明白并排科技。

这轮行情爆发并非无意，背后主要有两方面原因。

一方面，以贵金属、小金属为代表的商品价钱开启暴涨相貌，带动干系企业事迹高速增长。

尤其是黄金。大家新兴阛阓央行加快"去好意思元"，大手笔增持黄金，相易阛阓对好意思元信用及好意思元债务的担忧。国际金价从岁首 2600 多好意思元狂飙至如今的 3800 好意思元，举座涨幅超四成。

金价狂飙，A 股金企事迹已启动已毕。2025 年上半年，紫金矿业、赤峰黄金归母净利润均同比大增 55%，山东黄金翻倍过剩。

小金属中的锑也迎来爆发。短短一年多时分，欧洲锑报价狂涨 5 倍，国内也一度大涨 2 倍。

中国事大家锑最遑急的供应国，占比达大约，主要将国外锑矿入口至国内，经深加工后出口国外。2024 年 8 月，国内监管部门对锑进行出口束缚，12 月又原则上谢透顶好意思出口，最终引爆了锑价。

此外，铝、铜、锌为首的工业金属，以及镍、钴、锂为首的能源金属的价钱也有不同流程的高涨。尤其是钴价明白最为隆起，从 2 月最低的 16 万元 / 吨狂飙至如今的 29 万元 / 吨，主要收获于供应大家近大约的刚果（金）三次展期钴出口禁令，一举逆转了大家钴供应过剩的方位。

另一方面，有色金属板块在行情启动前，PB 估值仅 2 倍出面，处于近十年来的低位。在事迹回转、A 股稳步抬升的布景下，有色金属天然也会迎来估值诞生。

▲有色金属积年 PB 走势图，起首：Wind

铜价易涨难跌

在本轮有色金属行情中，铜、铝为首的工业金属涨幅相对靠后，但将来后劲可能并不小。

2025 年以来，伦敦铜价举座高涨 13%，靠拢历史新高。从中期维度看，铜价易涨难跌，大概率还将延续上行趋势。

供给端，铜产能增长乏力。天然铜价已处于历史高位，但大家主要铜企成本开支依旧严慎，刻下水平远低于 2012 年峰值。畴昔几年，唯有少数中国矿业龙头在大家拿资源逆势推广。

同期，大家优质铜矿资源不行幸免的减少，斥地成本也会因品位下落而上升。智利行为大家最大铜出产国，铜矿品位已从 2005 年的 1% 降至 2023 年的 0.64%。

2025 年第二季度，大家 20 家主要铜企中有一半出现产量同比下滑，矿石品位下落是减产主要原因之一。其中，目田港、嘉能可、南边铜业、英好意思资源等大型矿企均面对产能萎缩压力。

而铜需求不绝增长。中国行为铜消费大国，占据半壁山河。其中，电网边界投资范围精深，已成铜消费的基本盘。据国度能源局数据，2025 年前 7 月电网投资额超 3300 亿元，同比增长 12.5%，而畴昔四年同比增长 1%、2%、5% 和 15%，不绝加快。

电网投资高速推广，源于新能源并网需求、特高压等要紧技俩设立以及配电网升级考订。这将成为将来拉动铜需求的遑急力量。

其次，新能源汽车、光伏、风电等新兴产业也将会是铜需求增长的中枢能源。大家最大矿业公司必和必拓曾发布讲演领路，到 2050 年，与能源转型干系的行业将占铜需求的 23%，而现在这一比例仅为 7%。

除产业供需层面外，铜行为"有色之王"，还具有明显的金融属性，即流动性充沛相沿的投契属性。

2025 年 9 月 18 日，好意思联储秘书降息 25 个基点。这是自 2024 年 12 月以来的初度降息，并瞻望年内还将降息两次。行为大家央行的央行，好意思联储重启降息周期将从流动性维度相沿大家股市以及商品阛阓，天然也成心于铜价趋势性明白。

在此布景下，以洛阳钼业为代表的铜企龙头在年内实现股价翻倍。法例 9 月 24 日，公司 PB 为 3.73 倍，PE 为 16 倍。

这高估了吗？

从股价明白看，洛阳钼业在 2025 年 7 月才迫害 2018 年创下的历史高点。而这些年公司事迹上了好几个台阶。尤其是畴昔四年，归母净利润实现了 50% 以上的复合高增。

可见，洛阳钼业 2025 年股价实现翻倍，更多是对畴昔几年龄迹增长的一种补涨，刻下估值水平并不离谱。

除铜资源股外，下流铜合金材料企业也将受益于铜产业高景气度。尤其是博威合金明白隆起，频年来实现了事迹与估值的双击。这背后离不开公司铜合金材料对新能源汽车、下流 AI 作事器等新兴行业愚弄的渗入，且逐渐站稳了中高端阛阓。值得一提的是，博威合金已插足苹果产业链，供货 iPhone 17 Pro，也足以评释注解其实力不俗。

▲博威合金积年归母净利润走势图，起首：Wind

电解铝，供改大赢家

除铜外，铝产业链的细目性也不行小觑。

上一轮供给侧变嫌使铝产业成为最大赢家之一。2017 年，四部委纠合发布《计帐整顿电解铝行业行恶违纪技俩专项步履责任有运筹帷幄》，明确电解铝 4500 万吨的产能"天花板"，闲置产能只可通过技改置换或淘汰退出。当年便计帐了 800 万吨违纪产能。

法例 2025 年 7 月，中国电解铝产量超 4300 万吨，已靠拢监管规则的产能红线。

而铝需求持续增长，且消费结构发生了剧变。2019 年之前，电解铝需求前三大行业为房地产、汽车和电子电气，占比为 40%、30% 和 8%。到了 2024 年，这一比例变为 24%、24% 和 26%。其中，电子电气内部增长最猛的是光伏产业，有用对冲了房地产用铝量的下滑。要知谈，畴昔五年，中国光伏新增装机量翻了九倍之多，而 1GW 装机糜费 1.6 万吨铝。

铝供给触顶，需求不绝推广，供不应求行将到来。据天风证券瞻望，2025-2027 年，电解铝供需均衡为 18.4 万吨、-8.5 万吨和 -35.5 万吨。可见，铝价也可能迎来一波高涨潮。

中国电解铝企业因供给侧变嫌大为获益，事迹已有所体现。2024 年，中国宏桥、中国铝业、天山铝业、云铝股份的归母净利润同比增长 95%、85%、102% 和 12%。

其中，中国宏桥遮蔽铝全产业链，且上游持有几内亚多量矿产资源，具备明显成本上风。中国铝业则为大家氧化铝第一大供应商（主营也包括电解铝），但这一中间产物产能过剩短期内难以逆转，盈利智力不如下流的电解铝。而天山铝业、云铝股份上风在于能源自给率较高，成本贬抑智力也不差。

对比来看，法例二季度末，中国宏桥净利率为 16.7%，是四大铝企中最高且改善最明显的一家。中国铝业因氧化铝业务连累，净利率不及 10%，排行垫底。不行否定的是，以上四家铝企齐可能因铝价潜在高涨而受益，仅仅事迹增速会有所各异。

▲四大铝企净利率走势图，起首：Wind

总之，不管是铜、铝，还是其他贵金属、小金属，价钱上行周期大概率还未终局，戴维斯双击的故事可能还将持续。天然欧洲杯投注入口，分别真是受益的龙头和蹭主意的伪龙头也至关遑急，两者对应的空间与风险人大不同。

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